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投资建议：储能加持，26年锂电行业需求32%增长，且27年仍可维持20%以上，供需格局将明显改善，各环节价格合理恢复可期。且当前主流公司26年估值不足20x，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、中创新航）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头（天赐材料、湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、鼎胜新材、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、佛塑科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华、万润新能、龙蟠科技、德福科技、嘉元科技等）；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、天齐锂业，关注大中矿业、国城矿业、天华新能）等。新技术方面，固态产业化加速，推荐标的（厦钨新能、纳科诺尔、上海洗霸、当升科技、天奈科技等，关注宏工科技、英联股份、天铁科技、远航精密等）。
欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。2022年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1）拍卖：24年欧洲海风拍卖20GW，同增46%；预计25~27年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2）FID：2023~2024年启动新一轮海风FID，分别达到356、79亿欧元，也预示着未来2~3年欧洲海风装机将加速启动。3）2024年欧洲海风装机2.6GW，根据Wind Europe预测，26~28年分别达到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均复合增速达21%，欧洲海风进入加速成长期。4）全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球漂浮式海风新增装机1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国，降本、风机、浮式基础等痛点需依赖我国产业链。
海外：美国AI催生需求，欧洲与新兴市场持续高增。美国AI数据规模快速增长，我们预计2030年用电量占电力需求超20%，叠加美国尖峰负荷紧缺、电网差，急需新增发电装置。而光储为美国近年主流新增发电装置，同时AI数据中心低压直流侧储能方案开始渗透，二者合力推动美储二次增长。我们预计2025年美国新能源储能装机需求约53GWh，数据中心相关（绿电直联配储+电能管理）合计9GWh，2026年预计装机80GWh，同比增51%，数据中心相关贡献37GWh。欧洲市场多点开花，容量电价政策支持力度大，且电力交易价差大，南欧和东欧等近2年增量明显，我们预计25年大储装机20GWh，同增131%，26年42GWh，同增109%。新兴市场方面，储能需求主要来自中东、澳大利亚、东南亚、南美，合计25年大储装机34GWh，同比增220%+，26年预计装机80gwh，同比增约134%。
大储产业链：高质量发展，价格企稳，大电芯开始渗透，龙头恒强。我们预计25年全球储能电池需求628gwh，同+91%， 26年663GWh，同+61%，且27年仍可维持30%+增长。储能电芯持续紧缺至26H2，龙头产能率先释放，我们预计份额强势回升，电芯价格已底部反弹2-3分/wh，厂商25Q4盈利将改善，同时电芯材料价格26年底部反弹，总体电池成本上涨幅度4-6分/wh，我们预计对储能电站IRR影响相对有限。系统集成商格局有望优化，海外特斯拉与阳光双龙头，比亚迪增长势头强劲，国内海博思创引领商业模式创新，26年份额将进一步提升，同时系统价格底部企稳，大电芯集成降本10-15%，龙头先发优势显著。
AIDC&人形机器人：AI赋能加快具身智能进程，供电技术革新创造电源千亿市场。1）AIDC：算力中心直流化趋势已定，柜外电源从UPS向HVDC迭代，我们预计巴拿马电源有望成为主流，我们预计Sidecar定位改造需求或分布式算力部署，SST则是终局方案，根据我们测算，到2030年柜外电源市场有望超2500亿元；柜内电源仍是技术通胀环节，800Vdc架构下技术方案可能将与板卡做进一步的集成或整合。2）人形机器人：量产临近，趋势明确，技术收敛，重视供应链定点及零部件变化。海外特斯拉25H2软硬件持续迭代，审厂节奏保持，方案改进加速，定点&发布在即，我们认为当前主要关节硬件已基本定型，新型零部件或应用于V4及之后版本。国内人形厂商“跑马圈地”进行时，订单&战略合作密集发布，头部企业订单累计达数亿元，重点关注头部企业26年出货预期及上市节奏 。
全球电网Super cycle刚刚启航，国内“十五五”开局延续高景气。1）电力设备出海：全球用电需求+能源结构转型导致电力容量逐级放大，带来电力设备需求的Supercycle，AI预计将成为用电需求的主要驱动力量，算力中心的建设加剧电力设备、电源设备的短缺，而AIDC迫切的投入推动电力设备价格水涨船高，量价齐升的全球大周期刚刚开始。高压电力变压器仍是最紧缺的环节，海外巨头产能释放缓慢，内资企业凭借产品力和产能优势不断提升海外市场份额，看好变压器环节的紧缺和需求的可持续，看好小而美市场出海的有载分接开关和套管环节。2）国内电力设备：“十五五”是能源转型的攻坚时期，西电东送的能源格局不动摇，特高压直流规划量有望超预期，省间背靠背互联、省内特高压环网成为增量，看好国内特高压板块左侧布局的机会，国内行业景气度仍将延续。
固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩ROE双升，关注出海新成长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善驱动，①重视国补加速的背后逻辑，我们测算2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，2036年左右历史欠款将得到自然解决，以24年数据测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从114%提至141%；②C端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与ROE双升，垃圾发电+AIDC等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。重点推荐①红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；②出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】。
玻纤：传统与新兴领域景气有望共振。（1）2025年一季度以来行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去。行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限。我们测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%。（2025年全年有效产能测算值同比分别增加14.8%/6.7%）（2）2026年下游风电、热塑需求有一定韧性，外贸需求或有改善，考虑到传统领域渗透率的提升以及光伏边框等新应用的发展，我们判断2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长。测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺仍会延续。（3）中高端需求的结构性景气以及新兴应用的兴起有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强，同时贡献新的增长点，龙头估值有望提升。推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等。
玻璃：供给加速出清，有望提供2026年价格弹性。2025年：盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持、行业小幅累库。（1）当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修。除了少数原材料、燃料均占优势的企业，国内主要市场的生产普通白玻的玻璃产线整体处于不同程度的亏损状态。我们判断春节前仍是终端需求走弱、社会库存消化的压力期，难以支撑价格的持续反弹，在产产能在行业大面积亏损的压力下延续收缩。（2）供给收缩的幅度提供2026年上半年玻璃价格反弹的弹性。基于玻璃终端需求下行的压力以及厂商、社会库存均处中高水平，且行业亏损状况短期难以改善，我们认为2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，2026年春节复工后随着需求季节性上升，我们认为厂商库存有望显著下降，有望推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线）中长期来看，反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，避免极端价格的出现，提升行业盈利中枢，龙头持续享受成本优势下的超额利润，外延布局有望形成新增长点。当前龙头玻璃企业估值处于历史低位，浮法玻璃盈利反弹、光伏玻璃景气修复以及新产品布局有望推动估值修复，推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等。
水泥：行业自律延续提供盈利底部支撑，关注产业政策和需求变化。（1）行业供给侧主动调节的力度和持续性有望维持。产能置换加速落后/僵尸产能退出，中期熟料产能利用率有望提升，尤其是退出产能较多的西北、西南区域。我们测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，涉及净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%。（2）我们判断2026年在龙头引领下供给自律共识强化，行业错峰力度不断增强，提供盈利底部支撑，但需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡，制约行业盈利弹性。若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观。我们认为2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势，部分基建重点项目需求增量较大的省份（如新疆、西藏）景气有望明显领先全国整体水平。（3）反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期盈利基础有望巩固。板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利稳步修复、估值回升。龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，海外发展中国家地区布局有望持续贡献盈利增量，推荐华新建材（国内盈利平稳，非洲、中亚市场高景气，海外进入兑现期）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（最低分红承诺、新经济产业投资贡献增量）、金隅冀东（东北区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团（最低分红承诺）等。
装修建材：整体承压，但点状机会呈现。在竣工下行的过去两年，企业的预期和资产负债表都受到了较大的冲击。行业也走过了恐慌性价格竞争到理性复价的过程。除了中小企业被动出清带来的市场占有率提升，龙头企业也在积极寻找新的增长点和竞争优势，从商品房到非商品房，从新房到二手房和存量更新，拓展新的产品，或者从卖产品到卖方案, 从局部空间到全屋场景。而出海也成为了大家共同的选项，自己布局或者并购的方式都有。2026年，整体行业需求仍旧承压，我们认为收入可能还会有小个位数的下降，但毛利率的提升会推动利润呈现小个位数的增长。整体而言，我们更看好零售赛道的表现，积极关注那些率先找到新增长点的企业，建议关注三棵树，推荐箭牌家居、东方雨虹。
暖冬、关税、反内卷政策影响下，我国2025年天然气消费量微增。据中国石化经济技术研究院预测，2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%。供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升。2025M1-10自给率提升3pct至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比6.3%至1444亿方，其中进口管道气同比+7.5%，进口LNG同比-16.3%；自给率60%，同比提升3pct。进口量下降源于对美LNG施加关税、国内气价不振国际市场存在转口套利空间。对美LNG加征25%关税导致2025M1-11美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱美气回国动力。
LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本。根据IEA预测数据，全球天然气需求2024-2030年维持年均1.5%的复合增速，至2030年全球预计累计新增LNG供给3075亿方，LNG 贸易能力增长6成；全球LNG需求增长无法完全消化新增LNG供应，可能导致约650亿方的供应过剩，供需格局转向宽松。我们预计各区域气价向中间收敛，欧洲&东亚气价回落、美国气价提升，国内用气成本下行。考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放。对标同样依赖天然气进口的东亚国家（日、韩），我国天然气渗透率仍有进一步提升空间。考虑政策目标下2030年天然气能源结构占比提至15.0%，国内1.7倍气量空间释放。2025M1-11气煤比（国内LNG出厂价与动力煤的单位热值价格比）均值2.63、气油比（国内LNG出厂价与布伦特单位热值价格比）均值0.98；天然气已经比油具备经济性。同等热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%，为石油的63%；考虑清洁价值，分别按照中国碳价100元/吨、欧洲碳价500元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤/油的1.95/0.95、1.08/0.88，天然气利用经济性进一步提升。
2、游戏：行业迎来玩法创新周期，女性红利长线年女性向赛道延续高增长，厂商正从单纯的恋爱模拟向融入权谋、科幻、悬疑等元素的“她娱乐”生态演进，实现“供给创造需求”。2025年《超自然行动组》以“中式微恐” 题材破圈，立足玩法深度大、商业化潜力高的“搜打撤”玩法机制，通过融合“微恐、休闲、社交”，开辟了高增长、低竞争的新赛道。SLG+X融合玩法也在拓宽天花板。厂商通过轻量化、副玩法买量和优化新手体验，拓宽海外玩家群体，同时保留SLG深度商业化长板，实现长生命周期与高回报。我们认为本轮创新周期尚未结束：供给侧领先厂商深耕细分赛道，以玩法创新和品类突破实现用户破圈。需求侧大量休闲玩家正逐步转化为愿意为优质内容付费的成熟玩家，带动市场空间扩容。此外，我们看好TapTap等内容平台和社区生态优化营销格局，有望提升留存、降低获客成本、助力长线运营，增厚A股游戏公司业绩。同时，AI对游戏的降本增效已落地，未来有望带来新的交互形式，提供情感陪伴价值，重构玩家体验。推荐：巨人网络、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、完美世界、心动公司等，建议关注：世纪华通等。
端侧算力芯片：看好海外大模型带动产业链公司受益，以及 NPU 技术路径创新开拓新应用场景。（1）海外链：从海外科技巨头来看，端侧 AI的战略地位正快速抬升并进入全面落地阶段。谷歌将模型集成到搜索、Gmail、Android 等核心产品中，并结合其既有硬件终端布局，形成从云端到端侧的体系化协同。整体看，海外链端侧 AI 需求的确定性增强，有望驱动 SoC 厂商在新一代轻量化大模型终端中实现结构性突破。（2）NPU 协处理器：端侧模型升级催生硬件架构向专用协处理器演进。以瑞芯微为代表的厂商正率先推出面向端侧 AI 的协处理器创新方案，端侧算力协处理器系列芯片内置大算力 NPU 和高带宽嵌入式 DRAM，能够较好地满足端侧模型部署的算力、存力、运力三者动态平衡需求。
存储：板块本身为强周期板块，本轮周期自 25Q2 持续上行，有望持续至 26 年全年。参考 DRAM 指数，2025 年 9-11 月合计上涨 101%，而NAND 指数同期亦上涨 79%。目前各 CSP 厂为保证服务器的正常出货，均加大对存储产品的采购，且由于其对存储价格不敏感，推动存储价格涨幅持续超预期，造就“超级周期”。25Q3 前五大存储厂企业级存储营收合计逾 65.4 亿美元，环比增长 28%。中国字节、阿里等服务器厂商亦持续上修其 AI Capex 预期，带动企业级存储需求提升。在此趋势下，国产厂商积极布局企业级存储，受益（1）国产 CSP 厂商资本开支上修（2）国产企业级存储份额提升双重逻辑。
消费电子：AI 驱动终端交互变革，手机换机与 AR 新品爆发共振。1）AI 手机方面，端侧 AI 正从单点助手向跨应用操作系统的 OS Agent 形态跃迁，手机作为算、存、交互兼备的成熟载体将率先受益；其中苹果有望通过 OS Agent 升级引领体验变革，强力驱动 iPhone 15 Pro 以前的存量用户开启换机周期，重点看好立讯精密、蓝思科技等果链龙头及折叠屏相关标的。2）AR 眼镜方面，AR 眼镜产业正迈向关键拐点，2026年预计将成为 AI 智能眼镜放量元年与 AR 产品力质变之年，随着 Meta、苹果、三星等巨头新品密集发布，Micro-LED、光波导及 SiC 材料等光学显示增量赛道将迎来明确的投资机遇。
PCB/CCL：AI 算力驱动 PCB/CCL 市场，架构升级和 M9 材料应用市场规模量价齐升。全球云厂商进入资本开支扩张期，谷歌、亚马逊、微软等海外巨头正采取“前置建设算力”战略，通过创纪录的资本投入驱动 Gemini 3 等领先模型的爆发式增长。PCB/CCL 方面，英伟达机柜架构从 GB200/300 迈向 Rubin/Kyber，通过引入正交背板以及 M9/PTFE 等极低损耗材料，使单机柜 PCB 总价值量实现成倍增长，推动 2026 年 AIPCB 市场规模迈向 600 亿元，同比增长 229.8%；ASIC 方面，谷歌 TPUv8或将采用 M9 材料，单板价值量约是上代的 1.5 倍，成为 AI PCB 市场另一主要增长来源。上游核心材料市场亦迎来爆发，为满足 224Gbps 的超高速率需求，石英布需求激增，预计到 2027 年石英布市场需求将达约 99 亿元，同比 2026 年 30 亿元增长 230%。同时 HVLP4 铜箔供需结构性短缺，加速国内厂商的进口替代进程，共同驱动 CCL 产业链实现量价齐升。
2024年我国磷矿石需求量11320万吨，我们预计2025、2026年磷矿石需求量11802、12414万吨，实际新增需求量482、612万吨，其中新兴领域的需求增长，而传统领域的需求下降。①新兴需求：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上，我们预计2025、2026年动储合计对磷矿石的需求增量为393、431万吨，其中磷酸铁对磷矿石的需求增量为364、407万吨，而六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量为29、24万吨，对磷矿石的需求量起到有力支撑。②传统需求：由于上游原材料价格上涨，我国磷肥生产企业盈利情况走弱，且2025M1-9我国磷肥产量同比下滑。我们预计2025、2026年磷肥需求量回暖的可能性较弱，而磷酸盐及磷化物需求偏稳发展。2）磷酸铁：2024年我国磷酸铁的需求量214万吨，我们预计2025、2026年磷酸铁需求量325、449万吨，其中动储合计对磷酸铁的需求增量为111、124万吨，对磷酸铁的需求量明显提升。
消费长期承压，边际缓坠改善可期，2026可持相对乐观预期。以CPI指标为例，2020年9月份以来持续低位运行，其中2021年以来食品、烟、酒整体长期处于换档降速通道，2023年中以来食品和酒类价格指数更是呈现连续负增长状态。宏观消费指标社会消费品零售总额显示，2021年8月以来月度同比增长居于2%-5%的低速区间。结合餐饮和食品及酒类代表性上市公司经营表现，消费持续承压已久。2024Q3以来“提振消费”被屡次提及，一方面我们看到提振消费必要性得到高度重视，另一方面我们也看到一些政策开始落地，比如家电汽车国补、地方餐饮补贴，国家层面的生育补贴等，我们亦看到一些行业竞争格局优化，积极有为的偏头部企业触底反弹，白酒行业的中观周期值得高度重视，当前正在积极兑现出清。我们认为从中微观层面可以逐步看到更多边际上的改善，星星之火或可燎原，对2026基调上我们持相对乐观态度。
五个方向选股，把握2026消费投资机会。我们自九、十月以来筛选建议五个领域，包含了从估值切换（连续成长，困境反转）到兑现出清：1）以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向，2）供应链精进&产品和渠道共振的头部零食，3）以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态，4）长生命周期品类成长饮料龙头，5）兑现出清有望困境向好（核心是白酒和乳业），其他顺周期也将随着宏观变量而动，值得跟踪关注。我们认为零食行业格局已经发生巨大变化，新的格局稳定而延续，新的格局下量贩龙头和渠道适配的强研发型企业，依托已经建立的品类和强供应链基础优势，将持续受益和领衔规模成长。优质连锁业态更注重同店企稳表现下的扩张空间；而保健品值得提高重视，在于其增量逻辑得到认同，品类创新延伸空间打开，年轻消费人群规模扩大，销售模式具有爆发性，连带代工企业业务成长空间也得到扩展。白酒进入兑现出清关键期，股价先于基本面已见底，2026年新的库存周期有望出现，白酒报表表现可预期在25H2大幅下滑的情况下收敛，部分公司呈现增长可期，总体2026预判前低后高，有利于良性预期形成，推荐方面化繁为简，买入“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的标的企业。
根据保有量测算&周期更新替换理论，2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，本轮周期应于2028年见顶，顶部销量达到25万台。但2025年实际销量表现不如理论值，我们判断主要系资金到位率影响了需求到销量的转化。2025年国内挖机销量仍以小挖为主，主要系小挖对应的中央特别国债充裕，但中大挖对应的地方债的开工到位情况较差。因此我们判断，在资金到位的扰动下，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，整体呈现温和复苏态势。（2）出口市场：海外挖机销量同样存在周期扰动，海外需求自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年），主要扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，行成国内外共振局面。
国内新能源变压器龙头，积极开拓全球市场。公司成立于 1999 年，2017 年在深交所上市，为国内新能源变压器行业龙头。公司战略聚焦能源+信息行业，打造光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，且泰国一期、美国工厂已投产， 25 年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。公司 2020-2024 年营收&归母净利 CAGR 达 35%/54%，业绩高速增长，25Q1-Q3 公司营收/归母净利 38.1/1.8 亿元，同比+17%/-15%，25H1 大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利，25Q3 公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利，单季度实现归母净利 0.74 亿元，同比+117%，盈利能力显著改善。展望 2026 年，我们认为公司有望重返快速增长轨道。
新能源&配电变压器海外空间广阔，海外产能落地&产品综合领先&打通直销渠道，能源业务有望快速增长。1）新能源：根据我们测算，2030 年海外光储升压变市场空间将达 823 亿元，2025-2030CAGR 达 23%，空间广阔。公司在持续开拓国内客户的同时重点布局海外市场，泰国、墨西哥工厂 26年全部投产后，新能源变压器海外产值将达 26 亿元，公司开发了符合美标、欧标的光储升压变、箱变产品，25 年直销出海取得重要突破，开拓了多家欧美本土的 TOP 10 光储集成商客户，我们预计 25Q3 直销订单开始确认收入，26 年新能源变压器海外收入有望快速提升；2）配电：受 AIDC&老旧电网改造催化，海外配电变压器需求旺盛，公司此前配电变压器主要销往非洲、东南亚、中亚和拉美等地区， 25 年首次进入美国配电市场，我们预计有望实现 1-2 亿元营收，公司美国工厂投产后，成为公司拓展美国客户的重要优势，我们预计公司北美配电变压器业务将实现高速增长。
AIDC 高景气推动中压变压器需求，多元化布局打造第二增长曲线。全球AIDC 装机容量快速增长，推动中压变压器需求高增，向 SST 发展为大势所趋，公司多元化布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、SST 及高频变压器产品。在国内移相变压器市占率接近 70%，主供台达、中恒等；海外市场进展显著，与台达达成协议中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约 5 亿元，25 年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司代工订单，北美市场收入规模加速增长。公司凭借在高频电感领域的积累，积极开发高频变压器及 SST 产品，我们预计 26Q1 有望推出前端高频变压器样机，Q2 推出 SST 整机样机，将带来较高增量。
中式面馆第一梯队，加速开店势能向上。2024 年遇见小面在中式面馆/中式快餐餐厅市场份额分别为 0.5%/0.14%，截至 2025 年 11 月，公司餐厅网络已包括内地 22 个城市的 451 家餐厅及香港的 14 家餐厅，且仍有115 家新餐厅开业筹备中。2022-2024 年公司营收由 4.18 亿元增至 11.54亿元，CAGR 达 66%；加速扩店帮助公司实现盈利拐点，公司经调净利润由 2022 年的-0.36 亿提升至 2024 年的 0.63 亿元，2024 年经调净利率为 5%，经营拐点已至。公司门店以直营为主，直营餐厅数量占比由 2022年的 65%提升至 2024 年的 78%。
精准定位、超前布局，成就中式面食黑马。（1）连锁快餐景气度高，海外中餐值得重视：2025 年连锁餐饮/非连锁餐饮市场规模分别为1.26/4.32 万亿元，2019-2024 年 CAGR 分别为 11%/5%。2024 年全球中餐市场规模达 8.10 万亿元，其中海外市场贡献 2.62 万亿元，占比 32.4%，香港/新加坡等地潜力较大；（2）中式面馆作为第四大中式餐饮品类，2024 年行业规模为 2866 亿元（占比 29.80%）。2024 年遇见小面商品交易额 13.48 亿元，市占率 0.5%，排名第四，但 2022-2024 年交易额CAGR 为 58.6%，显著领先于前五其他品牌；（3）复盘公司历史，我们认为三大要素助力公司成功：①锚定差异化高潜赛道，即川渝风味辣口食品；②较早推行标准化、数字化；③率先跑通商场店模式，2024 年购物中心的门店数量占比为 64%，沿街门店、办公区及交通枢纽门店合计占比 34%。商场门店高客流、高溢价、高势能、低教育成本和低营销费特征，商场店模型为后续顺利拓店提供较好的示范支持。
